作者：肖捷文、林雨昕，中金研究

特朗普于4月2日宣布“对等关税”，幅度超出市场预期。对等关税采用了“地毯式”关税与“一国一税率”相结合的方式，涵盖超过60个主要经济体。我们的计算显示，如果这些关税完全落地，美国的有效关税率或从2024年的2.4%大幅上升22.7个百分点，至25.1%，这将超过1930年《斯穆特-霍利关税法案》实施后的关税水平。我们认为，对等关税或将加大不确定性和市场担忧，并加剧美国经济“滞胀”风险。我们的测算显示，关税或推高美国PCE通胀1.9个百分点，降低实际GDP增速1.3个百分点，尽管也可能带来超过7000亿美元的财政收入。面对“滞胀”风险，美联储只能选择等待观望，短期内或难以降息。这将进一步加大经济下行风险，增加市场向下调整压力。

一、 对等关税的具体内容

美国时间4月2日下午4点特朗普宣布对等关税相关政策并签署总统行政令[1]。对等关税（reciprocal tariffs）框架下采用了全面“地毯式”关税与“一国一税率（case-by-case）”的国别式关税叠加，按照白宫的表述：

► 美国将对所有进口商品加征基础10%的全面关税。

这与其此前总统竞选过程中所承诺的10%地毯式关税一致。此前钢铝、汽车等已落地25%关税税率的行业不受此政令的影响。另外铜、药品、半导体、木材、部分关键金属与能源产品也被排除在对等关税框架外，这些行业是特朗普此前提到计划加征更高行业关税的品类，但具体落地时间与税率仍未公布[2]。

► 部分国家与地区将面临更高税率。

目前总统行政令仍未在白宫官网发布具体附录细则税率内容，但从特朗普的表述来看，对等税率更高的经济体包括欧盟（20%）、日本（24%）、韩国（25%）、中国（34%）、中国台湾（32%）、印度（26%）、泰国（36%）等[3]。另外，白宫另一份公布的Fact Sheet中称特朗普已签署行政令，5月2日起停止800美元以下小包裹关税豁免政策，对其征收30%的关税或者25美元每件的关税（6月1日后将上升至50美元每件）[4]。

整体来看，这些被征收更高关税的国家和地区范围基本符合美国财政部长贝森特此前所说的，特朗普政府正将对等关税的重点放在对美国持续存在贸易不平衡的经济体[5]，也与我们此前在《特朗普“对等关税”前瞻》中的判断相仿，即顺差和税率都更高的国家和地区，更可能成为被对等关税所针对的对象。但实际落地税率甚至高出我们此前极端情形下的假设。

► 墨西哥和加拿大继续此前USMCA框架下的豁免，并未受到额外对等关税冲击。

总统行政令中称，此前针对于非法移民和芬太尼实施的关税继续生效，但豁免得到延长，即所有符合USMCA协议的条件下的加拿大或墨西哥商品继续享有进入美国市场的优惠待遇，然而不符合USMCA要求的加拿大或墨西哥商品目前须承担25%的额外从价关税（加拿大能源10%）。#p#分页标题#e#

► 落地时间来看，根据总统行政令，所有进入美国海关领土的商品自2025年4月5日起将承担额外的10%从价关税，对额外面临更高对等关税的贸易伙伴的商品，将从4月9日起落实新的关税税率。

我们的计算显示，如果上述关税完全落地，美国的有效关税率从2024年的2.4%大幅上升了22.7个百分点，至25.1%。这一水平超出了我们在展望报告《特朗普“对等关税”前瞻》中的极端情形，也将超过1930年《斯穆特-霍利关税法案》实施后美国的关税水平（图表2）。

二、 对等关税加剧不确定性

我们认为，对等关税不仅没有缓解不确定性，反而会进一步加剧担忧。

首先，对等关税范围广，幅度大，对美国乃至全球经济都将产生重大影响。关税实施后，各国将作何反应？会选择报复，还是忍耐？如果采取报复措施，可能导致关税战进一步升级，对全球经济产生更多下行压力，这一风险值得关注。

其次，对等关税之后，是否还会有更多关税？特朗普此前表示，计划对半导体、医疗产品、木材、铜等商品加征关税，那么这些措施何时落地？此外，对等关税也没有包含墨西哥和加拿大，目前对从这两个国家进口的符合《美加墨贸易协定》（USMCA）的商品实行关税豁免，后续政策如何变化，也存在不确定性。

第三，对等关税将持续多久？未来是否可以通过谈判降